来源：中国基金报 记者：刘墨
【导读】营收1.66亿元、应收14.56亿元，华是科技3亿元买下的傲星科技，钱都压哪儿了？
8月14日晚间，华是科技（代码：301218）公告称，拟以自有资金3亿元购买江西傲星科技有限公司（以下简称傲星科技）30%股权。交易完成后，傲星科技将成为华是科技的参股子公司，但不纳入合并报表范围。
值得注意的是傲星科技的资产负债表结构：截至2026年4月末，傲星科技应收账款为13.65亿元，占总资产比例为76.62%，2026年1月至4月的营收为7929.83万元；2025年末公司营收为1.66亿元，而应收账款却高达14.56亿元，占总资产比例为84.67%。
评估增值率为256.10%
资料显示，傲星科技成立于2020年4月，总部位于江西上饶，并在多地设有分支或子公司。公司主营互联网数字营销业务，覆盖互联网广告代理、短剧分销、电商引流及AI Token代理四大板块，已取得巨量引擎、腾讯广告、TikTok、快手等国内外主流平台的官方一级代理授权。
业务模式上，其向广告主获取广告账户、流量与渠道资源，结合AI技术提供投放运营与转化服务，按净额法确认收入，赚取服务费、资金收益或效果分成。
财务方面，傲星科技2025年实现营收1.66亿元，净利润为4284.91万元；2026年1—4月营收为7929.83万元，净利润为2616.61万元。截至2026年4月30日，总资产为17.81亿元，负债总额为15.19亿元，资产负债率为85.33%。
经收益法评估，傲星科技在评估基准日2026年4月30日的股东全部权益价值为10.12亿元，净资产账面值为2.84亿元，增值额为7.28亿元，增值率为256.10%。交易双方按公司整体估值10亿元作价协商，折算每股注册资本单价约85.76元，由此确定了3亿元的总对价，对应30%股权。
从交易结构来看，华是科技取得30%股权后，傲星科技仅成为其参股子公司，不并入合并报表，也不会改变华是科技的报表范围，只是一项按权益法核算的长期股权投资。
交易前，杨丽云持股51.45%，为傲星科技法定代表人、执行董事兼总经理。交易完成后，华是科技持股30%，成为第二大股东，杨丽云持股比例降至34.75%，仍保持控股股东地位。交易对手中，除杨丽云外，其余各方全部清仓退出。
股权交割后，傲星科技董事会将由3名董事组成，华是科技享有其中1名的提名权。
钱压在哪儿了？
这笔交易真正引人关注的，是傲星科技的资产负债表结构。
截至今年4月末，傲星科技的应收账款为13.65亿元，占总资产比例为76.62%；2025年末这一比例更高，为84.67%；2025年度傲星科技营收仅1.66亿元，而期末应收账款却高达14.56亿元。
对此，华是科技在公告中解释称，应收款项总额包含应收款项和其他应收款，其中其他应收款金额占比较大，系傲星科技与客户对账结算，对应款项计入其他应收款。债权债务对应的交易对手、合同、资金流向完全独立，傲星科技无法定抵销权，也无净额结算计划，不满足准则债权债务对冲列报条件，因此两边往来均全额挂账，导致其他应收期末余额较大。而傲星科技采用净额法核算营业收入，符合业务实质及会计准则。
这意味着，公司的经营模式属于“先垫后结”，即以自有资金先行向媒体平台垫付投放款项，再向广告主按期结算回收，且营收按净额法确认仅计代理费与差价，故形成应收余额显著高于营收的格局。
会计处理符合准则，但高额双向挂账意味着傲星科技持续垫资周转，其现金流压力明显。数据显示，2025年度傲星科技经营活动现金流量净额为2692.79万元，2026年1—4月，该指标为-1.17亿元。为支撑垫资周转，傲星科技对外融资规模随之加大：2025年度财务费用为2408.74万元；截至2026年4月末，傲星科技新增短期借款3.56亿元，较2025年底的9446.69万元增加276%，同期的财务费用为1038.79万元。
傲星科技的经营模式意味着，随着营业收入的增长，需要垫资的规模也在加大，其对应的财务费用也会自然增长。但从评估报告中对傲星科技的净利润预测过程来看，其财务费用在2025年达到峰值2408.74万元后开始下降，2027年至2031年皆维持不变，预测收入却从2026年的21717.47万元增长至2031年的29871.72万元，增幅为37.55%。
2026年1月，华是科技控股权发生变更，控股股东变更为杭州巨准启鸣企业管理合伙企业，实际控制人为郑剑波。本次交易金额约3亿元，约占华是科技2026年一季度末净资产的三分之一。根据相关规定，本次交易尚需提交公司股东会审议。
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